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（2017年真题）甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资，方案

考试题库2022-08-02  28
问题 （2017年真题）甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资，方案如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%。每年付息一次。同时附送20份认股权证。认股权证在债券发行3年后到期，到期时每份认股权证可按11元的价格购买1股甲公司普通股股票。　　甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价1020元（刚刚支付过最近一期利息）　　公司目前处于生产的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。公司企业所得税率25%。　　要求：　　（1）计算公司普通债券的税前资本成本。　　（2）计算分离型附认股权证债券的税前资本成本。　　（3）判断筹资方案是否合理，并说明理由，如果不合理，给出调整建议。
选项
答案
解析 　（1）令税前资本成本为i
　　1020＝1000×6%×（P/A，i，5）＋1000×（P/F，i，5）
　　i＝4%时，等式右边＝1000×6%×4.4518＋1000×0.8219＝1089
　　i＝6%时，等式右边＝1000×6%×4.2124＋1000×0.7473＝1000
　　列出等式：
　　（i－4%）/（6%－4%）＝（1020－1089）/（1000－1089）
　　i＝4%＋[（1020－1089）/（1000－1089）]×（6%－4%）＝5.55%
　　（2）第3年末行权支出＝11×20＝220（元）
　　取得股票的市价＝10×（F/P，5%，3）×20＝231.525（元）
　　行权现金净流入＝231.525－220＝11.525（元）
　　令税前资本成本为k，
　　1000＝1000×5%×（P/A，k，5）＋11.525×（P/F，k，3）＋1000×（P/F，k，5）
　　K＝5%时，等式右边＝1000×5%×4.3295＋11.525×0.8638＋1000×0.7835＝1009.93（元）
　　K＝6%时，等式右边＝1000×5%×4.2124＋11.525×0.8396＋1000×0.7473＝967.60（元）
　　（k－5%）/（6%－5%）＝（1000－1009.93）/（967.60－1009.93）
　　K＝5%＋[（1000－1009.93）/（967.60－1009.93）]×（6%－5%）＝5.23%
　　（3）筹资方案不合理，原因是附认股权证债券的税前资本成本低于普通债券的税前资本成本。可以通过降低执行价格或提高票面利率等方式，使得附认股权证债券的税前资本成本大于普通债券的税前资本成本。
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